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美的集团:逆境求增长,效率驱动下的优异表现

发布时间:2020年04月30日 22:30 来源:网络搜索 手机版

美的集团:逆境求增长,效率驱动下的优异表现 2020.04.30 00:00:00中金

原标题:美的集团:逆境求增长,效率驱动下的优异表现 来源:中金

业绩回顾2019、1Q20业绩符合我们预期2019年营业收入2782亿元,同比增长7.1%;归母净利润242亿元,同比增长19.7%。对应4Q19营业收入573亿元,同比增长6.3%;归母净利润29.0亿元,同比增长24.2%;年末分红1.6元/股,分红率46%。1Q20营业收入580亿元,同比下滑22.9%;归属母公司净利润48.1亿元,同比下滑21.5%。公司业绩符合我们的预期。凭借效率优势,扩大市场份额:1)2019年中国家电零售市场下滑2%、出口市场增长1%。美的内销收入1614亿元,同比+8%;海外收入1168亿元,同比+6%。主要家电品类市场份额不同程度提升。2)空调大幅缩小和格力差距,2019年暖通空调销售1196亿元(格力1387亿元),同比+9.3%。美的空调线上、线下零售额占比达30%、29%。表面看,美的通过价格战抢占份额。实际上美的凭借T+3、渠道扁平化、产品创新提升了竞争力。2H19价格战激烈,美的暖通空调营业利润率同比提升1.9ppt至8.3%。3)消费电器寡头垄断地位进一步提升,2019年营业利润率同比提升1.0ppt至11.8%。4)公司积极调整机器人业务布局。2019年SMC定位为研发基地,计提了商誉减值5.5亿元。1Q20营收下滑幅度低于行业:1)受疫情影响,内销明显下滑,出口销售平稳。由于公司在抢占市场份额,因此下滑幅度小于行业。2)海外业务占比提升,毛利率同比下降3.2ppt至25.1%。3)期间费用率稳定,其中管理费用、研发费用无法同幅度下滑,但销售费用大幅下降41%。4)利润下滑幅度略大于营收下滑幅度,在行业中表现较好。竞争对手由于价格战或者期间费用率上升,利润下滑幅度明显大于营收下滑幅度。发展趋势危机也会带来机遇,公司效率领先的背景下有机会进一步提升家电市场份额。公司股权激励对2020年业绩考核要求为净利润不低于前两年均值。盈利预测与估值由于2Q20海外疫情负面影响扩大,我们下调2020/2021年净利润7.0%/6.9%至241亿元/288亿元。当前股价对应2020/2021年15.2倍/12.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和72.20元目标价,对应20.9倍2020年市盈率和17.5倍2021年市盈率,较当前股价有38.2%的上行空间。风险疫情负面影响超预期;市场需求波动风险。

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